银行行业

A 股权重最大、但估值最低的行业——42 家上市行占 A 股利润的 40%+，市值却只占 12%，长期 PB 0.4–0.8 倍。2023 年以来"中特估 + 高股息"逻辑让板块重估，六大行股息率一度齐平 6%——"看不起"的行业成了"看不懂"的强势板块。

A 股上市银行

42 家

国有 6 + 股份 10 + 城农商 26

行业 ROE

10%–13%

国有大行长期稳定

大行股息率

5%–6%

A 股第一大高股息板块

板块 PB

0.4–0.8x

低于大部分行业

一、银行分类：三梯队格局

A 股上市银行按性质分为三大梯队：

国有六大行（工、农、中、建、交、邮储）——规模最大、客户最稳定、ROE 相对较低但极其稳定，是"中特估 + 高股息"的核心标的。
股份制银行（招商、兴业、浦发、中信、民生、光大、平安、华夏、浙商、渤海）——市场化程度最高，分化最大。招商长期是 A 股最优质银行。
城商行 / 农商行（宁波、江苏、南京、北京、上海、成都、杭州、长沙、常熟农商、渝农商等）——区域经营，小而美或小而险，分化极大。

💡 一句话定位

银行股的本质是"经济的血液系统"——它的盈利与经济周期、利率环境、房地产风险深度绑定。在 2022 年之前银行股被看作"夕阳"，2023 年之后它又成为"高股息 + 低估值"防御资产——银行股的估值从来不是它自己决定的，是宏观环境决定的。

二、银行的盈利公式（利润表 DNA）

净利润 = 净利息收入 + 非息收入 – 营业费用 – 拨备 – 所得税

其中最关键的三个变量：

净息差（NIM）= 生息资产收益率 – 付息负债成本率。这是银行最核心的"毛利率"指标。
不良率 + 拨备：不良资产需要计提拨备，直接吃掉利润。拨备覆盖率反映银行的"风险储备"。
非息收入：手续费 & 佣金 + 投资收益 + 公允价值变动。零售 / 财富管理 / 理财业务的"软实力"。

三、商业模式四要素

📈

中

息差

受央行政策利率和 LPR 调整影响。2020 以来持续下行，从 2.1% 降到 1.5% 左右——是近年银行股估值压制的核心原因。

🧨

最关键

资产质量

不良率、关注类贷款迁徙率、地产 & 地方债敞口是核心风险点。资产质量一旦恶化，拨备直接吞噬利润。

💰

强

零售 / 财富管理

招行、宁波等以零售 / 财富管理见长，ROE 更高、估值更高。零售占比是银行差异化的关键。

🏛️

类债

国有属性

国有大行的隐含担保 + 分红稳定性 = "类国债"属性。2023 中特估行情就是重新给这个属性定价。

⚠️ 房地产 + 地方债的"双杀隐患"

过去 3 年银行股估值被压制的最大根源就是：房地产暴雷 + 地方债务化解。银行对房企的贷款、对地方平台公司（城投）的贷款、以及表外理财里的房地产 / 城投敞口，都是潜在不良。研究银行一定要看"对公房地产 / 地方平台贷款占比 + 迁徙率"。

四、核心指标

📊 净息差（NIM）

银行的"毛利率"。国有大行 1.5–1.7%，股份制 1.8–2.2%，优质城商行可达 2.2%+。

2024 行业均值：1.52%

🧨 不良贷款率

逾期 90 天以上贷款占比。< 1.2% 优秀、1.2–1.6% 正常、> 2% 警戒。

招行：~0.95%

🛡️ 拨备覆盖率

贷款损失准备 ÷ 不良贷款。> 300% 优秀、150% 为监管红线。

招行：~440%

💵 资本充足率

核心一级资本充足率反映抗风险能力。国有大行 > 11%，股份制 9–10%。

监管底线：7.5%

📈 ROE

国有大行长期 10%–11%，优秀股份制 15–17%（招行、兴业），优质城商行 12–16%。

行业均值：10.5%

💸 股息率

六大行股息率近年稳定在 5–6%，远高于十年国债收益率，是"类债+α"的代表。

高息门槛：> 5%

五、A 股上市银行代表对比（2023 年报口径）

银行	代码	市值(亿)	净息差	不良率	拨备覆盖	ROE	股息率
工商银行	601398	20300	1.61%	1.36%	214%	10.5%	5.8%
建设银行	601939	18500	1.70%	1.37%	240%	11.6%	5.8%
农业银行	601288	17000	1.60%	1.33%	304%	10.9%	5.5%
招商银行	600036	9300	2.15%	0.95%	438%	16.2%	5.5%
兴业银行	601166	3700	1.93%	1.07%	245%	10.6%	6.0%
宁波银行	002142	1500	1.88%	0.76%	461%	15.1%	3.2%
江苏银行	600919	1600	1.98%	0.91%	378%	14.8%	5.6%
平安银行	000001	1900	2.38%	1.06%	277%	11.4%	6.5%

六、投资逻辑与风险点

✅ 看多逻辑

高股息防御资产——在"低利率 + 资产荒"环境下，5–6% 股息率 + 大行隐含担保 = 类国债资产。
PB 极低，向下空间有限——42 家银行 PB 中位数 0.5x，向下空间小于下行风险。
优质银行分化——招行、宁波、江苏、招商证券系 + 优质农商行的"α"仍在。
中特估 + 国资买方——汇金、地方国资持续增持大行是长期友好信号。

⚠️ 风险清单

息差持续下行——LPR 下调、存量按揭利率调整直接压制利润。
房地产 + 地方债隐性不良——账面不良稳定，但潜在风险未充分暴露。
中小行资本金压力——城商行 / 农商行补充资本金能力弱，业务扩张受限。
财富管理业务收入回落——代销基金 / 理财降费对招行等零售行影响明显。

三句话总结

研究银行股先看净息差、不良率、拨备覆盖率这三个铁三角。
买银行买的是"确定性的股息 + 宏观 β"，不是"成长性"。
大行是"类债资产"，优秀股份制和城商行才有"α"。

短视频版讲解

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⚠️ 本内容仅供学习参考，不构成任何投资建议。数据为研究框架示意口径，请以公司定期报告披露为准。